红石峡的流水蜿蜒曲折，犹如河南焦作云台山十年上市之路，经历了多次冲关与折戟，如今再次站在资本市场的门口。各方都在观望：云台山能否如愿成为“河南旅游第一股”？
近期，中信证券发布了云台山首次公开发行股票并上市辅导工作进展报告（第十一期）。相关辅导的内容比较丰富。
本轮辅导，针对的是云台山全体董事、监事、高级管理人员和持股5%及以上股份的股东或其授权代表。
逐梦十年再回起点
事实上，中信证券与云台山，在2022年9月1日就签订了辅导协议。
抬望眼，早在2009年，云台山完成股份改制后，就喊出要争当“河南旅游第一股”。后来，管理层更是立下“最迟2014年上市”的flag。
2015年5月，云台山与中原证券签署辅导协议，正式向A股发起冲击。然而，2018年6月，IPO计划意外搁浅，河南证监局发布了云台山终止辅导备案的公示。
终止辅导的直接原因是，辅导券商中原证券因在担任其他上市公司券商过程中存在失职行为被证监会立案调查，双方被迫终止合作。
相关知情人士透露，也有一部分原因是云台山管理层也出了点问题。2014年9月，原焦作云台山风景名胜管理局局长韩跃平被调查；2016年8月，接替韩跃平的孟小军也涉嫌违纪违法接受组织审查。接连两任出事，也在一定程度上影响了上市节奏。
沉寂了几年后，云台山于2022年转投中信证券重启辅导。
政策与市场双重挑战
云台山IPO不顺有多重原因。除疫情三年导致的业绩不稳之外，一个重要原因还是过度依赖门票经济、收入结构单一，非门票收入占比过低。
根据2008年国家发改委等八部门联合发布的《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》第四条规定，对依托国家资源的世界遗产、风景名胜区、自然保护区、森林公园、文物保护单位和景区内宗教活动场所等游览参观点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市。
这就是说，作为风景名胜区的云台山，其门票收入不能作为上市融资的资产，须将门票收入剥离后核算比对公司是否仍符合上市的营收利润要求。
此外，云台山还有其他政策和现实问题需要解决。比如，根据国家宗教事务局2017年出台的《关于进一步治理佛教道教商业化问题的若干意见》第一条规定，禁止将佛教道教活动场所作为企业资产打包上市或进行资本运作。云台山的佛教文化和道教文化，是否会受到宗教商业化问题的政策限制，值得观察。当然，这方面的困惑，比少林寺小得多。
河南大学文化旅游学院教授、博士生导师陈楠就认为，云台山是河南省知名景区，具有深厚的自然和文化资源，但其上市路径面临多重挑战。首先，其收入高度依赖门票收入，占比过高，可能会影响审核通过。其次，云台山拥有丰富的佛教和道教文化，宗教场所资产的商业化和资本化受政策限制，资产证券化难度较大。此外，前几年新冠疫情对旅游行业的冲击仍未完全消退，景区收入波动较大，增加了上市的不确定性。综合来看，尽管云台山品牌知名度高，投资者关注度大，但从财务结构、政策限制和行业环境综合分析，其短期内成功上市的概率可能仍然偏低。
事实上，此前，普陀山、五台山等宗教名山折戟上市路，也都遭遇过类似问题。毕竟，像九华山、峨眉山那样“早慧”的，并不多见。当然，这方面，近几年，西域旅游倒是作出了有效的尝试。西域旅游2020年顺利成为“新疆旅游第一股”，就是对铁瓦寺、灵山寺、西王母雕像等宗教类资产进行剥离转让。
近些年的发展，云台山揽获了国家风景名胜区等诸多殊荣，更融合了宗教文化等，形成了独特而深厚的底蕴。然而，这些往日引以为傲的光环与内涵，却在如今IPO的征途上悄然化作一道道审查壁垒，多少让人唏嘘。
搞搞新意思，玩玩新模式
目前，云台山旅游的股权结构显示：焦作云台山旅游发展有限公司持股72%，焦作市投资集团有限公司持股20%，修武县青龙峡旅游服务有限责任公司持股8%。而焦作云台山旅游发展有限公司背后是焦作修武县国资委。
近几年，云台山风景名胜区管理局、云台山旅游股份有限公司的管理层，也都试图在文旅融合、项目升级、服务提升、品牌打造等方面折腾点新动作。
云台山风景名胜区管理局的一位主要领导就曾公开表示，要高标准加快云台山上市工作步伐，奋力冲刺“河南文旅第一股”。
近年来，云台山积极推动民宿等一批重点项目建设，策划汉服花朝节、云台山冰雪季、云台山音乐节等一批文旅IP活动，打造全年营销活动“引爆点”，尝试突破北方景区季节局限性。
此外，还投入巨资实施智慧化升级和多元化转型。2017年以来，已谋划实施16个总投资120亿元的“云系列”转型项目。2018年，云台山被评定为“三钻级智慧景区”。
经过多般努力，云台山目前大体形成了“门票+索道+酒店民宿+文创”的多元营收模式。
近年来，焦作市政府为支持云台山冲击IPO提供了多项政策扶持，包括税收优惠、项目审批绿色通道等，并将云台山上市列为当地国企改革的重点任务。
可以说，云台山，正被“全村人”托举去上市。
杭州华秦农文旅公司董事长秦文坦认为，长期以来，云台山的游客接待量和门票收入都位居河南省景区前列，也是河南省的标杆景区。他们在景区管理、服务标准化、市场营销等方面创新一系列好的做法，被誉为“云台山模式”。旅游发展的初级阶段是做产品，是促消费，再进一步发展则是做产业，是通过金融助力，成为经济支柱。云台山力图通过金融助力，进一步拓展融资渠道，规范治理结构，提升品牌知名度，具有重要意义。综合来说，云台山景区完全有潜力、也有实力成为“河南旅游第一股”。
“河南旅游第一股”，终会花落谁家？
颇为尴尬的是，河南旅游业风风火火发展了四十多年，有?17个国家5A级旅游景区，愣是没有一家上市旅游企业。这些年，中原大地究竟错过了哪些上市黄金机遇期，值得深思。
秦文坦表示，云台山争做“河南旅游第一股”，也将为河南其他优质景区（如龙门石窟、老君山、红旗渠等）提供宝贵的上市经验，带动全省旅游资产的证券化浪潮，推动河南旅游从“门票经济”向“产业经济”转型，延长产业链，增加二次消费，提升综合效益。“但是，上市不是目标，也不是上市了就可以高枕无忧。只有不断创新发展，努力打造新场景，丰富新业态，才能为游客带来更好的旅游体验。”
最终，“河南旅游第一股”，花落谁家？最先动心思的云台山，并非唯一候选人。
河南省内的清园股份、银基文旅等大型旅企也在接受上市辅导，而且两家公司各有优势和特色。“河南旅游第一股”的争霸大戏暗流涌动，充满未知。
对此，陈楠分析，就这两家而言，综合来看，清园股份在市场认知度和品牌影响力方面具有一定优势，而银基文旅则在业务多元化和资本运作方面表现出色。因此，从商业模式和可持续发展角度来看，银基文旅的上市胜算可能略高于清园股份，更具市场吸引力。
河南文化旅游研究院副院长肖建勇表示，从已上市景区类旅游企业在资本市场的表现来看，可谓是“乏善可陈”。河南的头部文旅企业都在积极拥抱资本市场，而且也通过各种方式进行了股份制改造和现代企业制度改革，并取得不少成绩和经验。譬如，清园股份已经试水商丘古城等多个项目的托管，云台山的“五员一体”服务模式广受好评，银基文旅动物王国已经迈入全国同类主题公园前列，还有万岁山、老君山、只有河南等一批文旅新星正在崛起。有充分的理由相信，这些企业在IPO成功后，资本市场不但会助力河南文旅企业进一步做强做大，也会倒逼这些优秀企业加快改革创新步伐，促进整个产业转型升级，顺便为其他景区提供可复制的经验。
肖建勇补充说，就目前现实情况来看，与冲击IPO相比，这些旅游企业更重要的任务是不断提升产品创新能力和项目拓展能力。同时，前瞻性的发展理念、优秀的人才团队、灵活的体制机制、先进的经营模式和商业模式，也是企业发展的关键，亟须夯实。从高质量发展要求来看，“边发展壮大，边筹备上市”可能是最好的选择。
资本市场的大门似乎近在咫尺，却又远在天边。云台山的上市之路，映射着此类企业在资本扩张、政策规范、业态结构、营收利润之间的艰难平衡。
旅企上市尚未实现，河南旅业仍需努力。
原国家旅游局监管司司长、全联城市基础设施商会文旅新融合分会会长彭志凯强调，河南省应聚焦“旗舰培育”与“资本赋能”，双轮驱动推动旅游企业上市。首先，强力整合优质资源，以“山河祖国”等文化IP为核心，推动顶级景区合并重组，组建具有资源独特性和规模效应的省级文旅集团，彻底改变“星星多月亮少”的局面。其次，强化资本运作，引入专业战略投资者，优化公司治理与盈利模式，大力发展“文旅+科技”“文旅+研学”等新业态，提升持续盈利能力，满足上市要求。第三，政府需开辟“绿色通道”，提供精准辅导，全力打造具有全国竞争力的文旅上市龙头企业。
未来五年，若反复努力后仍然难达审核要求，云台山可能也需要丢掉幻想，不妨自问一句：不上市，又咋地？
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